СТАТЬИ

Мода на развивающиеся рынки проходит.

Свежие западные деньги обеспечили в феврале быстрый рост российского рынка. Однако тенденция может скоро измениться. Рост российской экономики замедлился, напротив, западные экономики преодолевают рецессию. Надежд на приход новых денег на рынок почти не остается.

Если в прошлом году у международных инвесторов сложился позитивный образ россии как "безопасного" рынка, то не в последнюю очередь это произошло именно потому, что российская экономика и фондовый рынок росли именно тогда, когда почти все остальные падали. Есть опасения, что перемена мест в этом уравнении не лучшим образом скажется на здоровье российского рынка.

Уже сейчас, по результатам двух с небольшим месяцев, прошедших с начала года, российский рынок занимает, правда, достойное, но лишь пятое место среди развивающихся рынков, по которым составляются индексы s&p/ifc: по состоянию на 4 марта российский рынок показал рост 19,3%, в то время как южная корея - 20,8%, филиппины - 24,5%, индонезия - 27,1%, а таиланд - 33,6%.

Большинство наблюдателей исходит из того, что, несмотря на изменение отношения к россии, резких "всплесков" в притоке средств от инвесторов не наблюдается и не будет наблюдаться в ближайшем будущем. Так, аналитики "объединенной финансовой группы" считают, что поддержку рынку обеспечивают иностранные, а не внутренние участники: "местные игроки вряд ли разместят на рынке в этом году свежие средства. Эта ситуация может измениться только при условии бума в области внутренних частных инвестиций или если для покрытия более значительной части государственной программы внутренних заимствований в 2002 г. Будут использованы свободные средства государственного пенсионного фонда". Более или менее в этом с ними согласны многие другие наблюдатели: в частности, денис нуштаев из ик "метрополь" считает, что следует ожидать "продолжения притока свежих западных денег на российский фондовый рынок. Интенсивность их прихода и будет определять дальнейшее движение рынка... Определенно ясно, что иностранцы не готовы к массовым продажам российских акций, по крайней мере до прояснения ситуации в российской экономике и в преддверии собраний акционеров крупнейших российских компаний".

Были ли деньги, поступавшие на российский рынок, действительно "свежими" - этот вопрос не столь уж и очевиден. Некоторые аналитики считают, что продолжавшийся до сих пор рост российского рынка был в значительной степени результатом "перекладывания" инвесторами средств из бумаг других развивающихся рынков в российские, а сейчас этот процесс, похоже, близок к концу. Так, аналитик мдм-банка кирилл тремасов обращает особое внимание на снижение рекомендации инвестиционного банка morgan stanley в отношении российского внешнего долга с уровня "лучше рынка" до уровня "по рынку".

"Это первый сигнал о чрезмерной переоценке россии", - говорит он. После роста цены внешних валютных государственных обязательств россии на 55% в прошлом году и уже на 12% в этом появились сомнения в сохранении столь же благоприятной динамики, считает тремасов. На это же, по его мнению, указывает и появившаяся рекомендация j.p.morgan ПРодавать суверенные облигации россии (2010) и покупать аналогичные облигации бразилии (2009). В обзоре jpm отмечается, что российский рынок уже перегрет и текущий уровень доходности еврооблигаций россии вполне соответствует реальности. Скачок цен на фондовом рынке, по мысли тремасова, объясняется запоздалой реакцией на продолжавшийся в течение всего февраля рост цен еврооблигаций. Поэтому снижение странового риска (падение доходности евробондов) - это прямой сигнал переоценки фондового рынка.

Теперь инвесторы будут в большей степени обращать внимание не на риски, а на прибыли. Однако финансовые показатели российских компаний ухудшаются (в феврале спад продолжался), и продолжающаяся стагнация российской промышленности не дает надежд на улучшение корпоративных показателей в первом полугодии. "Будет ли рынок делать ставку на второе полугодие, игнорируя текущую слабость экономики и корпоративных показателей, я не знаю. Но в любом случае факторов для продолжения ралли сейчас немного, - считает тремасов. - Сигналом к продолжению роста должно стать возобновление экономического подъема, признаков которого пока нет".

Замедление роста российской экономики действительно станет весьма неприятной новостью для инвесторов, особенно на фоне ожидаемого оживления в сша. Опубликованные там 1 марта данные об обрабатывающей промышленности показали рост в феврале впервые за 19 месяцев, а в строительстве - самый большой рост расходов за 12 месяцев. Практически все эксперты сходятся в том, что начавшееся оживление потянет за собой и западную европу:

британская "файнэншл таймс" не без издевки написала, что "еврозона преподносит экономические сюрпризы, и для разнообразия эти сюрпризы на этот раз хорошие - европейская экономика восстанавливается быстрее, чем предполагалось". Через некоторое время это отразится в финансовых результатах корпораций, что, естественно, должно понравиться инвесторам.

Останутся ли у них при этом какие-либо симпатии к развивающимся рынкам - вопрос, открытый для обсуждения.

* * *.

ЛИдеры продаж в ртс за февраль 2002 года. Код тип акций название эмитента объем доля в ртс в долл. Сша в ртс eesr обыкновенные рао еэс россии 68 838 577 24.81% lkoh обыкновенные нк лукойл 52 429 446 18.90% yuko обыкновенные юкос 27 685 386 9.98% gmkn обыкновенные гмк норильский никель 22 464 255 8.10% sngs обыкновенные сургутнефтегаз 20 554 460 7.41% rtkm обыкновенные ростелеком 16 776 087 6.05% sngsp привилегированные сургутнефтегаз 10 809 506 3.90% sibn обыкновенные сибнефть 8 629 351 3.11% msng обыкновенные мосэнерго 8 501 094 3.06% tatn обыкновенные татнефть 7 948 731 2.87% источник: ртс.

* * * Лидеры по объему сделок, заключенных в ртс.

Код в организация объем в долл. Сша ртс 1 troy тройка диалог (москва) 89 450 206 2 renc ренессанс брокер ооо (москва) 64 413 159 3 nkol бк никойл ооо (москва) 41 744 863 4 ufgr объединенная финансовая группа зао 35 819 407

(москва) 5 bubs брансвик ю би эс варбург зао (москва) 30 721 685 6 alfc альфа-банк оао (москва) 24 225 384 7 aton атон ооо (москва) 17 323 807 8 icsp промышленно-строительный банк оао 15 682 877

(санкт-петербург) 9 cinv центринвест секьюритис ооо (москва) 13 894 039 10 guta гута-инвест ооо (москва) 13 030 894 11 icfi банк мфк (москва) 11 104 537 12 sold солид ифк зао (москва) 11 082 372 13 mtrf метрополь ифк ооо (москва) 10 954 245 14 prsp проспект ик оао (москва) 9 673 983 15 polo пролог инвестиционное агентство ооо 9 537 130

(санкт-петербург) 16 mein металлинвестбанк акб оао (москва) 9 276 269 17 iftr интерфин трейд зао (москва) 8 726 831 18 abfn абсолют финанс зао (москва) 8 644 367 19 zerh церих кэпитал менеджмент ик оао 8 154 703

(москва) 20 olmp олимпийский кб ооо (москва) 8 122 605 источник: ртс.

* * *.

ПРогноз.

Наиболее вероятно в этом году снижение темпов роста российской экономики при одновременном оживлении мировой экономики как в секторе развитых, так и развивающихся стран, особенно в восточной азии. В результате приток новых денег в россию сократится, российский рынок - после некоторого остаточного роста в ближайшие месяц-два - стабилизируется несколько выше текущего уровня, в диапазоне 340-360, так как уравновесятся ожидания доходности и риска в среднесрочном плане.

В пессимистическом варианте - в случае сильного падения цен на нефть (например, из-за целенаправленных действий сша по снижению своей зависимости от ближневосточной нефти) российская казна уже к середине года может сильно недосчитаться налоговых доходов, что приведет к росту заимствований как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Это ухудшит восприятие инвесторами странового риска (нефть и рост долга) и оттянет деньги в госбумаги. Тогда рынок может скатиться до 250-280.

Противодействовать этой тенденции могут решительное проведение банковской реформы и специфические меры для укрепления доверия инвесторов (например, реальное улучшение корпоративного управления).

При идеальном варианте - сочетании хорошего внешнего макроэкономического окружения и эффективной внутренней экономической политики - позволительно думать об уровне ртс к концу года в районе 480-500.